媒体报道

从四个层次,谈谈我对财务分析由浅入深的理解

来源:雪球

最近各类上市公司年报都在披露了,很多空闲时间都花在了年报阅读上,遇到感兴趣的公司会做下财务分析。接触财务的这些年,做过不少公司财务分析,看报表的身份和角度也在不断变化。

不同人做财务分析会基于不同的目的。学生是为了案例研究、课题讨论;甲方是为了优化经营;乙方券商、事务所是为了关注合规性及数据是否真实公允;投资人是为了发现价值;浑水是为了做空;媒体是为了恰钱;大V是为了吸粉拉收费群。

屁股决定脑袋,角度不同,财务分析的视角及结论也就完全不同,目前我的身份是一枚小韭菜,看年报注重发现企业价值,这里普通以投资人视角聊一下对财务分析的理解。

在选股层,财务分析的作用是去伪,长期而言,数据好看的不一定是好公司,但数据不好的一定是垃圾公司。很多老铁生活中买菜、网上购物,会为了几十块的差价挑来挑去、左讲右讲,轮到买上市公司的时候,就是财报不看、经营情况不了解,听着大V、顾问、亲戚朋友的话下手了。

持有阶段,财务分析主要出于对企业基本面跟踪,类似于人每年要做体检,借着年报对上市公司做深入分析也是为了关注企业竞争优势、产品结构、成本控制等内容是否发生了变化。

由浅入深,我把财务分析划分成一下四个层次:

第一层

属于看山是山,只会盯着报表,执着于数据分析。这里说的萌新也是有一定基础的,能理解基本的财务指标,毛利、净利、ROE、PE-TTM这些,那些完全不懂财务的就不提了。

财务指标本身很好懂,外行花一个下午时间,各种主要指标的含义也能理解个十有八九了。但这一层次的老铁通常只关注财务数据本身,不会跟公司业务、行业、风险结合起来进行分析,也即“看山是山”。

我一些学校里的同学、工作中的同事,都有不错的财务基础,但初入股市经常来问的都是些业绩不错,但PE、PB极低的公司。我去年建仓亿纬的时候,一个朋友看了亿纬Q3的数据,动态PE80、净利同比负增长,说我胆子大。这些就是只盯着数据,不会跳出报表去分析行业、产品、产能,才会产生的认知。

第二层

懂得跳出数据看数据,会从纵向、横向两个角度进行财务分析,同时加入对行业的思考。但对于稍微深一点的会计政策、财务处理,就一脸懵逼了,不能理解数据间的勾稽关系,对行业的认识也较浅。就我观察,大部分商科在校生、财经自媒体、雪球大V差不多是这个水平。

我们当年在学校做案例、打比赛的时候,对企业的分析就局限在这个层次,我们小组分析过宇通客车、长城汽车、伊利股份等,虽然内容都有几十页的ppt,从宏观到行业到财务、最后再到估值,结构也算完整,但其实依然缺乏对公司的深入了解,更多也是为了分析而分析。

自媒体嘛,文章博眼球为主,写手水平层次不齐,动不动就是这家公司会暴雷,那家公司要十年十倍,写的很唬人,正经的干货不多。

至于大V,财务分析水平差距很大,不少有真才实学的大佬,我读书时还是个萌新的时候就经常拜读他们的作品,其他大部分就普通水平吧。有2万粉大V分不清固定资产原值和净值的,有5万粉大V把投资性房地产成本模式跟公允模式搞错的,还有不知道商誉是非同一控制企业合并才会产生的,太多了。这里没有贬低之意,财务分析跟投资水平也没啥联系,单纯说下看法。

第三层

从行业、企业角度去思考,对报表的理解比较透彻,注意整体而不局限于细节,能够找到报表中的异常之处,并做出分析解释。

这个要求就比较高了,需要对行业、企业、财务、准则都要有一定了解,能脱口而出行业趋势、企业发展现状,清楚报表中的会计处理和准则变更的影响,代表人物包括一些买方、卖方行业研究员、深耕行业的财务人员、有实业经验又懂财务的从业者、极少数大V等。

人都有能力圈,依靠大量研究、经验积累起来的认知难以轻易被复制和模仿,所以财务分析能达到这一水平很少。

第四层

从宏观、行业、商业角度理解企业,理解财务数据的局限性和滞后性,能快速感知行业、企业的变动,做出及时、甚至超前的判断。

咱们外部投资者,跟企业经营管理者存在严重的信息不对称,很多经营数据、风险,到我们看到报表,早就变样了,所以这第四个层次更多是企业内部人员或者监管者才能达到的水平。

比如上市公司董秘、CFO,既懂得行业、又懂企业、还懂财务,手握内外部信息,ta做出的财务分析肯定是最真实、有效的。

另外还有证监会、证监局这种,他们做财务分析出于对企业合规性的质疑。这类机构本身人才济济,还能辅以行政手段做实地核查,大部分问询函的质疑也都直戳要害。当年读书时,省证监局跟我们学院搞了个合作项目,给我们一批上市公司名单,让我们从报表中找问题辅助核查。我们小组分到中兵红箭、中科电气两家,花了两周时间交上去两份报告,没过两天被打回来修改,指出我们哪哪分析的有问题,后来我就对监管大佬的水平心服口服。证券监管部门人力有限,几千家上市公司管不过来,但要真想查,没有查不出的东西。

以上是我理解的财务分析四个层次,层次越高,对财务数据的依赖越少,对行业、企业理解的要求越高。

另外,再从证明和质疑的角度谈谈财务分析的难度。证明远比质疑难,比如我质疑你今天没吃早饭,你说你吃了,我要你证明一下,你很可能证明不了。但质疑会显得比证明牛逼很多,抓几个指标、数据就说上市公司在造假、要暴雷的,很容易让不了解的老铁觉得很专业、有水平。

就我个人感受,挖掘一家陌生公司的竞争优势、确定性和投资价值,比找出它的缺陷要难得多。拿亿纬锂能来举例,买入它并计划长期持有,这个决策花了我很多时间,除了看往年财报、券商研报、公司公告,了解它的产品(锂原电池、锂离子消费电池、动力电池),还要关注整个新能源车和动力电池行业。

而要我写一篇关于亿纬锂能的看空或质疑文章呢,即便从没了解过,两个小时也能搞定(比如应收占比过高,动力电池市占率低,成本控制、规模优势不如宁德,电子烟监管、税收等等),这也是我觉得很多质疑文章浮于表面、很没水平的原因。

投资本质上是个价值挖掘的过程,财务分析也只是价值挖掘的工具之一,客观看待、善加利用。

作者:汉尼拔丶巴卡链接:https://xueqiu.com/9780241918/178040072来源:雪球著作权归作者所有。